Modèles dévaluation commerciale utilisant des options


Leurs valeurs sont souvent petites, de l'ordre de quelques dizaines de points de base parfois ; mais leurs dégâts dans la machinerie des intermédiaires financiers peuvent être considérables. Il faut donc leur consacrer de l'énergie, pour les identifier, les évaluer, les gérer.

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Un peu comme dans une salle blanche, on se bat avec les poussières. Il faut avoir une stratégie pour les empêcher de nuire à la sécurité du processus d'intermédiation, mais on ne peut les supprimer car elles résultent des relations commerciales, parfois réglementées, entre les intermédiaires et leurs clients.

S'occuper des options cachées demande en effet beaucoup d'énergie.

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C'est un problème d'évaluation parmi les plus délicats et cela pour deux raisons. Ce sont premièrement en général des options de taux, voire composées de taux et d'actions.

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Deuxièmement leur valeur économique dépend du comportement des clients de la banque. Or, appréhender ce comportement requiert une analyse statistique régulière.

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De plus le comportement devra être modélisé de telle sorte que l'économiste puisse calculer le prix. C'est une mine pour le modélisateur, un cauchemar pour le praticien. Pourtant l'enjeu économique des options cachées s'est progressivement en France révélé être capital.

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Dans la banque par exemple où la marge nette d'intermédiation est inférieure au pour-cent, les quelques dizaines de points de base sont du coup beaucoup moins négligeables.

Ce sont les gérants actif-passif qui ont le plus contribué à la prise de conscience des diverses institutions des options cachées dans leur bilan.

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Le but de cet article de synthèse est d'éclairer la nature et la valeur de ces options, que par habitude on dénomme options cachées, bien que le mystère qui modèles dévaluation commerciale utilisant des options entourait est désormais bien dissipé.

Nous commencerons par le décrire, puis nous résumerons les principales méthodes d'évaluation en nous concentrant sur l'exemple des remboursements par anticipations.

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Enfin nous envisagerons la gestion en pratique de ces options, que plus aucun intermédiaire ne saurait ignorer : faut-il les couvrir et comment? Que sont les options cachées?

Pour ceux des lecteurs qui ne sont pas familiers des options, un bref rappel sur la terminologie résume les notions clefs qui seront utilisées dans la suite du texte. L'usage des marchés financiers a consacré une terminologie précise pour les options standards, qui sont des droits acquis par le paiement d'une prime.

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Un Call est un droit d'achat d'un titre déterminé à un prix déterminé, appelé prix d'exercice strike price. Un Call européen ne peut être exercé qu'à la date qui termine la période, alors qu'une option américaine permet l'exercice du droit d'achat pendant toute la période.

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Un Put est une option de vendre1. On trouve des options sur les contrats notamment des contrats Futuresdes taux, des indices, des devices, des écarts des valeurs relatives, etc. En outre, la forte créativité des marchés de gré à gré a largement étendu la gamme des options standards dans le domaine des options exotiques voir Trussant, qui sont des extensions des contrats standards. Options cachées ou options intégrées? Les options cachées sont encore d'un autre registre.

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On les dénomme avec raison options car elles en ont les mêmes effets, mais dans des conditions toutefois différentes. Ce sont des contrats entre des parties - intermédiaires, clients - qui rentrent dans la catégorie des droits concédés à une partie par une autre.

Donnons un exemple non financier. Une promesse de vente est un droit d'acquérir un bien immobilier à un prix déterminé pendant une période déterminée.

Il s'agit bien d'un droit, l'engagement de vente est irrévocable sans clauses particulièresmais la possibilité de non-réalisation reste à l'acquéreur potentiel. Mais ce n'est pas une option habituelle car le bien immobilier ne fait pas l'objet d'un marché liquide, et la promesse ne peut pas être revendue sauf dans la marché professionnel.

L'obligation de payer la prime est en général suspendue à des clauses, comme l'obtention d'un crédit pour un acquéreur particulier.

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Les conditions d'emprunts de l'entreprise qui souscrit en payant une commission d'engagement sont en effet fixées à l'avance. L'aléa que l'entreprise couvre est son risque de signature et de liquidité. S'ils venaient à se dégrader, les conditions emprunts deviendraient plus coûteuses, voire impossibles.

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Ce sont bien des droits, mais ils diffèrent cfqn gagne de largent lui-même options de gré à gré par l'une au moins de leurs caractéristiques. L'actif sous-jacent ne fait pas nécessairement l'objet d'un marché liquide ou organisé, les clauses ne sont pas standardisées ; elles ne sont pas négociables ou revendables ; leur acquisition ne nécessite pas le modèles dévaluation commerciale utilisant des options d'une prime.

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